“现在就对标国外的银行系资管，确实有一些不太现实，毕竟国内银行理财过去主要是储蓄产品的替代品。但如果我们只是固守这样一个阵地，极有可能投资领域越来越狭窄，并使得客户的开拓也越来越狭窄。”7月23日，在新金融联盟举办的“银行理财的市场定位与发展战略”内部研讨会上，清华大学股权研究院首席专家、证监会市场监管二部原副主任刘健钧表示。

　　刘健钧认为，银行理财应采取动态、分阶段、与时俱进的市场定位，即资金端由目前的储蓄化，走向未来的多元化；资产端从狭窄化走向立体化多维化。为保障银行理财能够实现高质量转型发展，他提出了七个战略性安排。

　　会上，工商银行高级业务总监宋建华、中邮理财董事长吴姚东、农银理财总裁段兵、光大理财总经理潘东、盈米基金总裁肖雯做了主题发半岛APP言。全国社保基金理事会原副理事长王忠民，中国期货业协会原会长、新金融联盟学术顾问洪磊，刘健钧做了点评交流。

　　此外，78家银行、理财子及非银金融机构，13家金融科技公司的140多位嘉宾通过线上线下参会。会议由新金融联盟秘书长吴雨珊主持，中国金融四十人论坛提供学术支持。会议实录详见→《理财子的转型之惑与突围之道》。以下为刘健钧的发言全文，已经本人审核。

　　我个人认为银行理财应采取动态、分阶段、与时俱进的市场定位，即资金端由目前的储蓄化，走向未来的多元化；资产端从狭窄化走向立体化多维化。为什么要强调动态？如果现在直接对标国外，是有些不切实际。

　　国外的资产管理机构分四大派系，第一大派系是独立的资产管理机构，即公募、私募这些；另外三个分别是银行系、保险系、券商系。国内现在把银行系资管叫做理财，容易让人误解为“理财就是为老百姓(603883)服务的一种理财方式”。而事实上，国内银行理财对应的就是国外的银行系资产管理。

　　不过，目前国内银行系资管跟国外尚存在较大差距。在美国，过去相当一段时间实行严格分业经营，对银行开展资管业务产生了影响，但20世纪末实行改革以后，银行系资管迅速崛起成为第二大资管，仅次于独立系，远超保险系、券商系。在除英国之外的欧洲多数国家，由于没有严格分业经营的限制，银行系资管一直是独占鳌头。

　　同时，欧美的银行系资管并非只是依赖银行母体来开拓市场。从资管产品的资产结构和投资者结构看，其实已经摆脱了对银行母体的依赖。

　　以摩根大通为例，据2021年数据，从资产管理结构看，权益类占53%，其他类只占47%；其中，权益类又以股权投资基金等另类产品为主，占29%，股票类只占24%。这跟目前我国银行理财公司的资管产品结构完全不一样。而从投资者结构看，私人银行主要是面对高净值客户，占45%；独立的机构投资者占36%，这两项相加占81%，剩下的零售部分仅占19%。

　　再比如梅隆银行资管，机构投资者占到71%，共同基金占24%，个人只占到5%。

　　因此，现在就对标国外的银行系资管，确实有一些不太现实。毕竟我们的银行理财过去主要是储蓄产品的替代品，多数投资者比较适应这样的状况。面对这样的客户，盲目追赶国外，确实有一些激进。因此，在现阶段还是要考虑到前些年理财产品基于稳健运行形成了一个比较好的客户口碑，先守好这个基本盘。

　　但是，如果我们只是固守这样一个阵地的话，极有可能投资领域越来越狭窄，并进一步使得投资者客户的开拓也越来越狭窄。去年为什么会出现相当大规模的赎回，除了投资者对这种风险波动不适应性之外，一个很重要的原因，就是理财产品的结构过于单一。

　　为了确保能够动态地分阶段地与时俱进地调整银行理财的市场定位，当前必须加快实施以下七大战略。

　　一是实施适应资管运行逻辑的研发战略，为多元投资者研发出风险、收益偏好最适当的多元产品。

　　关于资管运行的逻辑，我以前参加了一些内部座谈会，发现不少机构只是局限自己的小地盘来谈这个问题。有一位非常有名的股份制银行退休董事长认为，理财就是要适应储蓄的特点，不管怎么创新，别人都把你当做一个银行的产品来对待。我觉得种逻辑，只是适应过去存贷款的运行逻辑。

　　存贷款的运行逻辑是根据存款客户的特点来定义贷款产品的运行，而资产管理的逻辑则不同。随着金融市场的发展，底层资产其实已经很丰富了，只要有产品开发能力，就应该允许不断研发新产品。只要研发出好的产品，自然就能够形成“百花盛开、万蝶自来”的效应，投资者及其顾问机构都会来追逐好产品。

　　所以，资管产品的运行逻辑是基于资管研发能力来确定资管产品，然后基于资管产品再去吸引适当的投资客户。我们只有把存贷款的逻辑转变为资管的逻辑，才能够真正建立适应资管运行逻辑的研发战略。

　　理财行业、资管行业，是高智力投入的行业，与一般金融机构不同。如果不设计出有效的业绩报酬激励、股权激励，光是靠情怀，很难吸引优秀人才。

　　我研究过一些案例，为什么摩根大通资管能把规模发展到全球十大之一？关键就在于能够开发出诸多对投资者有吸引力的资管产品。而做到这一点，关键在于通过较高的薪酬，加上有效业绩激励机制、股权激励机制，引进了优秀人才。

　　实施财富管理战略，一是有利于提升资管行业的专业化运作水平。有了财富管理去做资产配置服务，资管机构就能够专注于从事产品研发。

　　二是能够克服传统销售机构主要靠赚销售佣金模式的局限性，为投资者提供“和投资者利益高度一致”的投顾服务。

　　三是通过财富管理的长期陪伴，有利于提高投资者的投资认知，避免追涨杀跌，通过长期投资实现更高收益。

　　四是实施组织创新战略，支持资管产品由目前单一契约型，向组织形式多元化转变。

　　全球资产管理产品的组织形式就三种，契约型、公司型、合伙型。契约型产品主要适用于投资公开交易证券的资管产品，因为资产透明，流动性很高，道德风险比较低。但如果去投另类产品，一方面无法公开披露信息，另一方面缺乏起码的流动性，所以道德风险相对高，因此采取公司型、合伙型更利于保护投资者权益，也更容易让投资者放心。

　　从境外实践看，证券类资管产品既有以美国为代表的公司型，也有以英国为代表的信托型，也就是我国的契约型。但是，对于另类资管产品来说，基本采取公司型，或为了避税采取合伙型。

　　五是实施运作方式创新战略，支持资管产品由目前运作方式僵硬化、封闭化，向未来柔性化、开放化转变。

　　目前有一种误解，以为开放式产品就一定好。这个问题要辩证看待，开放式、封闭式各有其不同的适用场景。投资公开交易证券，开放式有优势；投资非公开交易权权，则宜采取封闭式。

　　与之相对应，在估值方面，摊余成本法便有一定的适用性。另外，优先劣后分级在另类资管产品中运用也非常必要。目前，有关规定要求中间级放到优先级里面去考量，这其实是劣后级摊薄了，不利于劣后的应有作用。因此，亟待加快修订有关规则，实现理财产品运作的柔性化和开放化。

　　过去局限于契约型，使得我国理财产品的上位法欠缺。为了给理财产品提供完整的法律支撑，明确《信托法》作为上位法非常重要，同时明确《公司法》《合伙企业法》作为公司型、合伙型基金的上位法也很重要。但目前我国在这方面尚是空白，需要加快推进法律制度创新。

　　七是实施基础设施迭代战略，为银行系资管创造便利而高效运作的各类运作场景。因为时间关系，就不展开了。

　　新金融联盟（NFA）成立于2016年，致力于打造一个高质量的新金融政策研讨和行业交流平台。成立以来，联盟共组织各类闭门研讨会、优秀企业参访近百场，议题涵盖数字金融、数据治理、资产管理等方向。部分研讨成果形成报告，呈送给相关部门，推动了业界与监管的沟通交流，助力市场机构的合作共赢。