理财市场规模为25.34万亿元，较2022年底的27.65万亿缩减了2.31万亿；而同期，中基协公布的数据表明，我国公募存续规模为27.69万亿元，从2022年底的26.03万亿上涨了1.66万亿。这一升一降，使理财规模首次被公募基金反超（见图1）。回望公开数据起始统计的2014年，公募基金的年末规模尚不到5万亿，仅相当于彼时银行理财的三分之一，不禁让人唏嘘。一时间，市场上小作文频发，纷纷感叹“资管一哥”易主，银行理财被公募基金赶下神坛。

　　（数据来源：Wind、银行业理财登记托管中心，2023年数据截至6月末）

　　得益于互联网渠道的高速发展，公募基金在存量规模上实现了质的飞跃。但拆解其产品结构会发现，截至2023年6月末，仅货币市场基金这一品类就占到了11.48万亿元的规模（占比超40%），较去年同期上涨近10%。而银行理财受限于现金管理产品新规，规模收缩。截至今年6月末，现金管理产品存续规模仅7.21万亿元，同比下降近15%。如剔除货币基金和现金理财，银行理财的产品规模仍比公募基金高出近2万亿元。进一步拆解投资者结构，公募基金市场近半的规模为机构投资者所持有；而银行理财的规模中，个人投资者保有占比高达90%。仅考量个人投资者持有金额的线月末，银行理财市场规模约23万亿元，而公募基金市场约为15万亿元，显著低于银行理财。

　　因此，从居民财富管理的视角看，银行理财依然站在市场C位，还是名副其实的“资管一哥”。其实对投资者来说，银行理财和公募基金在规模上竞争谁是“一哥”并不重要。真正从投资者利益出发、切实帮老百姓赚到钱，才是当之无愧的“一哥”。

　　资管新规实施以后，银行理财去资金池、破刚兑、净值化转型的过程中遇到了较大的阵痛，期间又受到市场影响，在2022年经历了两次大规模的破净赎回潮，投资者体验不甚理想。随着转型期走到尾声、行业竞争加剧，当初被寄予厚望的银行理财子公司更应好好思考，未来的路究竟要怎样走。

　　关于银行理财子公司的定位问题，作者曾表达过观点：由于银行理财子公司脱身于各家银行原有的资产管理部，继承了母行的渠道资源和禀赋优势，与C端客户离得近，天然对负债端的客户群体有较为清晰深刻的理解，这是他们区别于其它资管机构最大的优势所在。所以对于含着“金汤匙”出生的银行理财子公司来说，“资产管理”和“财富管理”双轮驱动或许是未来发展方向的最优解，应把成为“离最近的资管机构”作为战略定位和目标。站在当下展望未来，银行理财子公司可以考虑在以下方面探索差异化发展道路。

　　优化公司治理机制，市场化运营公募基金是借鉴海外共同基金模式设立的市场化公司，从出生时就具备较成熟的运作机制，又经历了数十年的发展，已形成较完善的治理制度。股东方、董事会、经营层等各司其职，有机配合，运作效率较高。相比之下，银行理财子公司和母行之间羁绊较深，银行既是股东爸爸，又是渠道甲方，所以对银行理财子公司的运作干预较多。整体来看，受制于母行影响力，银行理财子公司行业规范度尚浅，市场化程度较低，自身独立性欠佳，公司治理情况不尽如人意。因此，银行理财子公司应探索独立化运作的发展道路，不光在财务报表上从母行分离，更要在治理机制上对标优秀的公募基金公司，更市场化运营，这样才能在行业竞争加剧的大资管圈中站稳脚跟。

　　善用优势资产和委外FOF打造绝对收益策略产品，银行理财客户群体的风险偏好及对波动的承受能力普遍较低，产品净值波动大了就容易追涨杀跌，导致盈利不佳。图2、银行理财风险等级分布

　　所以作为“离最近的资管机构”，银行理财子公司应更强化在绝对收益策略上的优势，不断做深做透，为客户提供收益体验更好的产品。从投资范围上看，银行理财除了可投资现金及存款、标准化债券和股票、公募基金外，还可配置非标债权、未上市公司股权、各类资管计划等特殊资产，而这类稀缺资源是公募基金无法投配的，无疑是银行理财在资产端独有的优势。银行理财子公司应积极发掘优质非标资产、量化中性资管计划、期权挂钩收益凭证等标的，以此平滑产品净值走势，并打造“结构性理财”等差异化优势显著的产品，力争为投资者创造“稳稳的幸福”。在持仓结构中，固收类资产历来是银行理财最侧重的投资标的。截至今年6月末，仅债券这一资产品类就占据了银行理财底层配置的半壁江山。

　　但长远来看，随着存款和债券利率的进一步下行，以及非标债权的持续压降，固收类资产的锚定收益率将越来越难以满足投资者的预期需求。在这种情况下，权益类资产无疑是最具想象空间的投配方向。然而，相比于公募基金数十年在权益领域的耕耘，银行理财子公司在投研机制和实力、卖方资源支持、人才考核激励、系统化运作等方面的建设还不完善，并且股票资产的高波动特性不符合大多数理财客群的风险偏好。因此与其从零开始打造权益直投队伍，银行理财子公司不如通过委外、FOF等形式与公募基金合作，拓展权益投配方案。通过底层标的的多元化配置，进一步分散风险，匹配银行理财客群的需求。

　　发力解决方案型产品，积极开拓投顾业务，以顾带募基金基于其投资属性，大都定位相对收益策略，以跑赢业绩基准指数为目标。产品不直接关注客户收益，更接近纯粹的投资工具，不细化使用群体，我们可以称之为“工具型产品”。银行理财子公司，基于银行客群特点，通常定位绝对收益策略，以达到某个既定收益率为目标（即常见的数字型业绩基准）。这种以客户收益为出发点的产品，我们可以称之为“解决方案型产品”。解决方案是基于不同需求定制的投资工具和服务的组合。就好比看病时，公募基金相当于一款款对症的药，而银行理财是医生开具的写明药单和用量的处方。银行理财子公司因与母行间的紧密纽带和渊源，天生拥有其它资管机构无法比拟的资源禀赋。而银行又是市场上规模最大的财富管理机构，所以银行理财子公司是最适合提供投资顾问服务的专业机构。其实“银行理财”这个名称取得很妙，一语道破行业定位。“理财”者，顾名思义要为百姓管理好财富，比“基金”单纯做好产品的目标更进一步。

　　银行理财子公司公司更应成为大财富管理行业中把“为投资者赚钱”作为第一目标的探路人。当前受限于监管要求，仅部分公募基金公司可开展投顾业务，但我们相信，投顾牌照的广泛化是大势所趋，未来银行理财子公司在这一领域很有机会大放异彩。业内常说，投顾其实是“三分投七分顾”，这恰恰与银行理财子公司提供解决方案的定位不谋而合。解决方案=产品+服务，产品是要“投”好，服务是要“顾”好，以“顾”带“投”。无论建议型投顾还是管理型投顾，核心要义都是以财富管理引领资产管理。关注各年龄、各圈层客户的诉求，切实从投资者利益出发，通过专业的顾问服务引导客户建立合理的收益预期，并在对的时间做出对的投资决策，避免频繁交易、追涨杀跌，进而愿意将投资这项专业的事交给专业的机构和人来做，这才是财富管理的理想形态。如果说公募基金的优势在投研，那么银行理财的优势就在投顾。银行理财子公司应充分结合母行的渠道资源，大力推进投资者教育和陪伴工作，和银行端携手积极发力投顾业务，真正为守护投资者的钱袋子出谋划策。

　　无需过度关注银行理财和公募基金谁是“资管一哥”这个问题。两者都是大资管生态链中不可或缺的成员，在资源禀赋、客群基础、风格偏好、定位方向上不尽相同。银行理财和公募基金完全可以优势互补、有机竞合，共同引领行业格局，实现共赢局面。站在银行理财子公司的角度，在持续提升公司治理水平的基础上，可尝试定位于“离老百姓最近的资管机构”，努力做好居民理财的投资顾问，推动“资产管理”和“财富管理”双轮驱动。在资产端，应针对客户需求，发挥差异化优势来设计和管理偏绝对收益策略的解决方案型产品。在资金端，应挑起大梁主动引领半岛APP资管行业向财富管理靠拢，形成良性的互动循环。银行理财子公司要真正从投资者利益出发，以让客户赚到钱为核心目标，通过专业的投顾服务正向引导投资者预期和申赎行为，而非单纯追求自己的规模和收入。当老百姓实现财富增值的那天，相信规模和收入都是为投资者提供价值后的自然结果。商业回报也许会迟到，但绝不会缺席。这对银行理财子公司来说是难而正确的事。很难做到，但很有价值，很令人期待！（作者：百年保险资管董事长杨峻）